Baleines Bitcoin vs ETF Bitcoin : Qui accumule vraiment en 2025 ? L’analyse on-chain

Le marché du Bitcoin (BTC) en novembre 2025 raconte deux histoires radicalement opposées. C’est un conte de panique et de conviction. D’un côté, les ETF Bitcoin spot, les véhicules institutionnels tant attendus, essuient des sorties historiques. Ils ont saigné de 3,79 milliards de dollars ce mois-ci, en plein « Black Friday crypto ». De l’autre côté, les « baleines » (les plus gros portefeuilles crypto non-institutionnels) passent silencieusement à l’offensive. Elles ont accumulé 45 000 BTC en une seule semaine. Ce décryptage d’une dynamique contraire redéfinit l’équilibre du marché.

Cette divergence n’est pas accidentelle. Elle révèle une fracture fondamentale entre deux profils d’investisseurs :

• Les ETF Bitcoin : Ils représentent une base d’investisseurs (particuliers et institutionnels de court terme) très sensibles à la volatilité immédiate et aux fluctuations macroéconomiques.
• Les Baleines Bitcoin : Elles constituent une poignée de détenteurs ultra-concentrés. Ils pensent en cycles multi-annuels et capitalisent sur les baisses pour renforcer leurs positions long terme.

Les chiffres bruts : Qui contrôle le Bitcoin en novembre 2025 ?

Pour comprendre qui gagne, il faut suivre l’argent. Les flux de novembre 2025 sont sans équivoque.

Les ETF Bitcoin Spot : La débâcle de novembre

Les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré 3,79 milliards de dollars de sorties nettes cumulées en novembre 2025. C’est la pire hémorragie depuis leur lancement. La panique des investisseurs « traditionnels » est palpable.

Voici la ventilation détaillée de cette fuite :

• iShares Bitcoin Trust (BlackRock) : -1,09 milliard de dollars.
• Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) : Des sorties massives continuent (chiffres en cours d’actualisation).
• Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) : Le fonds subit de fortes pressions de vente.

Deux exceptions notables tentent de freiner l’hémorragie, mais leurs flux restent faibles en comparaison :

• Grayscale Bitcoin Mini Trust (BTC) : +274 millions de dollars.
• Invesco & Galaxy Digital (BTCO) : +35,8 millions de dollars.

Il faut bien reconnaître que, malgré ces fuites, les ETF Bitcoin spot contrôlent collectivement 110,11 milliards de dollars d’actifs. Ils représentent 6,53% de la capitalisation totale du Bitcoin. Mais cette proportion diminue semaine après semaine, au rythme des sorties nettes. Les ETF agissent comme un miroir de la peur à court terme.

Les Baleines Bitcoin : L’accumulation silencieuse

Pendant ce temps, dans les profondeurs de la blockchain, une histoire inverse se déroule. Les baleines Bitcoin ont accumulé 45 000 BTC en une seule semaine de novembre. C’est un chiffre dévastateur pour la thèse baissière.

Les transactions des baleines racontent l’histoire réelle de la conviction :

• On a enregistré 102 000+ transactions de baleines supérieures à 100 000 dollars.
• On a compté 29 000+ transactions dépassant 1 million de dollars.

L’activité des baleines est sur le point d’atteindre son niveau le plus élevé de 2025. Les données de Glassnode confirment que les adresses détenant 1 000+ BTC (le seuil classique de définition d’une baleine) augmentent régulièrement depuis fin octobre. Les niveaux de prix attractifs du crash ont accéléré cette accumulation.

Qui est vraiment derrière cette accumulation ? Portrait des Baleines 2025

Le terme « baleine » est souvent vague. En 2025, il désigne plusieurs entités aux stratégies claires.

MicroStrategy : La machine à accumuler sans fin

MicroStrategy (MSTR), l’entreprise dirigée par le maximaliste Michael Saylor, incarne la nouvelle stratégie institutionnelle d’accumulation agressive. Elle profite de chaque baisse pour acheter davantage.

Entre le 10 et le 16 novembre 2025, en pleine panique, la société a acquis 8 178 BTC supplémentaires. Elle a dépensé 835,6 millions de dollars à un prix moyen de 102 171 dollars (juste avant la chute finale sous 90k$).

Le portefeuille total de MicroStrategy atteint désormais 649 870 BTC. L’entreprise les a acquis pour 48,37 milliards de dollars au total (prix d’achat moyen : 74 433 dollars). Aux prix actuels (environ 87 000 $), cette position vaut approximativement 56,5 milliards de dollars.

MicroStrategy détient désormais plus de 3% de l’offre totale mondiale de 21 millions de bitcoins. Ce n’est plus une entreprise de logiciels. C’est devenu un fonds d’accumulation Bitcoin incarné.

BlackRock et Fidelity : Le paradoxe des fuites

Ironiquement, BlackRock et Fidelity, les deux plus grands gestionnaires d’actifs mondiaux, sont à la fois la source des fuites et les plus grandes baleines Bitcoin.

Collectivement, leurs ETF (IBIT et FBTC) contrôlent plus de 904 000 BTC :

• iShares Bitcoin Trust (IBIT) : 700 307 BTC
• Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) : 204 119 BTC

Malgré les sorties nettes de novembre (-1,09 Md$ pour IBIT), leurs positions de base restent colossales. Cela prouve que les sorties actuelles ne reflètent que des redistributions de flux à court terme (des « day traders » ou des fonds macro). Elles ne représentent pas un changement structurel de la part des gestionnaires d’actifs eux-mêmes.

Les mineurs : Accumulateurs implicites

Les entreprises de minage comme Marathon Digital ou Core Scientific continuent de générer environ 31 500 BTC chaque mois. Dans un marché baissier, la plupart conservent leurs « coins » plutôt que de les vendre immédiatement pour couvrir leurs frais. C’est une accumulation passive, mais constante et structurelle.

Dynamique psychologique : Pourquoi les baleines achètent quand tout le monde vend

Ce phénomène s’explique par la capitulation des détenteurs à court terme (« Short-Term Holders »).

Les données « on-chain » montrent un changement clair de motif des baleines Bitcoin depuis fin octobre. Elles passent graduellement de la vente (prise de profit au-dessus de 120k$) à l’accumulation (achat sous 90k$).

Pav Hundal, analyste principal chez Swyftx, confirme cette tendance : « Les investisseurs achètent lors de la baisse. Le ratio d’achat à la vente sur nos carnets d’ordres a atteint des niveaux records. Nous observons 10 achats pour chaque vente. »

Cette mécanique élimine systématiquement les détenteurs à court terme et les mains fragiles (« weak hands »). Elle crée l’espace pour une reprise plus saine. Les baleines le savent : chaque vente panique élimine les acteurs fragiles et leur permet de racheter à bas prix.

Tushar Jain, co-fondateur de Multicoin Capital, observe la fin des liquidations forcées : « Nous voyons des ventes systématiques pendant des heures spécifiques — probablement une conséquence des liquidations en cascade du 10 octobre. Il est difficile d’imaginer que cette ampleur de ventes forcées continue encore longtemps. »

Une fois ces liquidations terminées, les baleines deviennent dominantes par défaut.

Niveaux de prix : Où accumulent vraiment les baleines

L‘analyse de Glassnode identifie des zones d’accumulation « on-chain » précises. Ce sont les niveaux où les baleines achètent agressivement :

• Zone 110 000 $- 112 000$ : Accumulation « spot » majeure fin octobre.
• Zone 100 000 $- 102 000$ : C’est là que MicroStrategy a effectué son achat récent.
• Zone 85 000 $- 91 500$ : C’est le support critique actuel et la zone d’accumulation accélérée de la semaine dernière.

Chaque baisse vers ces zones déclenche une absorption massive par les portefeuilles long terme.

Conclusion : Le transfert du pouvoir de marché

Tout bien considéré, les événements de novembre 2025 marquent un tournant historique. Les ETF et les investisseurs particuliers (apeurés par le crash) abandonnent leurs positions. Les baleines Bitcoin et les institutions « convaincues » comme MicroStrategy accumulent.

Bradley Duke, PDG de Bitwise Asset Management, résume la situation : « Bien que la peur ait touché de nombreux investisseurs, le nombre de baleines BTC a récemment augmenté. Les grands détenteurs gardent la tête froide et achètent à des prix réduits. »

En définitive, l’histoire du Bitcoin montre un schéma récurrent. Chaque phase d’accumulation agressive par les baleines (comme en mars 2025) précède un rallye significatif. Cette inversion des flux n’est jamais accidentelle. Elle signale le début d’une nouvelle phase haussière. C’est la phase où les positions minoritaires des accumulateurs se transforment en rallye exponentiel. Pour les investisseurs, la leçon est claire : quand tout le monde panique, les baleines accumulent. Et historiquement, les baleines ont toujours gagné.